我們認為2012年國內機械行業(yè)依靠固定資產投資驅動的主體投資思路為：低位介入可預期投資放松的部分基建行業(yè)相關設備(如鐵路設備、核電、海工、能源、軍工等)制造業(yè)公司，等待市場期待政策微調引發(fā)反彈行情;另外，我們看好能源產業(yè)鏈自成體系的投資能力，建議在經濟轉型調整期可持續(xù)關注。

　　機械行業(yè)估值及相對收益情況回顧

　　交運和專用設備具備低估值優(yōu)勢

　　根據巨潮資訊提供的證監(jiān)會分類行業(yè)滬深兩市加權平均滾動市盈率數據，當前制造業(yè)的滾動市盈率水平為22.21倍，處于中游位置。

　　在制造業(yè)細分的9大子行業(yè)中，機械、設備、儀表行業(yè)當前的滾動市盈率為18.78倍，處于低位置;從機械、設備、儀表所屬的5大細分行業(yè)來看，交運設備制造滾動市盈率低為14.88倍。

　　從機械行業(yè)細分子行業(yè)來看，滾動市盈率水平為15.92倍的工程機械和16.43倍的專用設備相對而言具備估值優(yōu)勢。

　　業(yè)績彈性重于業(yè)績確定，樂觀預期下反彈操作思路成主導

　　從2011年全年表現來看，業(yè)績確定性好的食品飲料和金融服務表現好，而機械設備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益表現較差、僅好于有色金屬和電子。從2012年前4個月的表現來看，業(yè)績彈性大的房地產和有色金屬表現居前，而機械設備行業(yè)相對滬綜指累計超額收益雖仍為負，但排名有所提升。

　　機械設備分子行業(yè)來看，2011年全部跑輸滬指，其中紡織服裝設備、船舶制造和工程機械相對表現略好;而2012年截止4月底絕大多數子行業(yè)都跑贏滬指，其中船舶制造、紡織服裝設備、機械基礎件和工程機械表現尤佳。綜合起來看，紡織服裝設備、船舶制造和工程機械都屬于表現靠前的子行業(yè)。

　　普通機械和專用設備在2011年第一季度都曾明顯跑贏大盤，但隨著國內經濟高位回落，整體機械行業(yè)在2011年后幾個季度表現大都明顯落后于大盤。進入2012年以來，在投資放松和流動性改善的預期之下，普通機械和專用設備從2012年1月開始表現明顯好于大盤，且以工程機械為首的專用設備行業(yè)領先普通機械行業(yè)約半個月時間。

　　由于擔憂整體經濟和行業(yè)一季度表現不佳，機械設備行業(yè)進入2012年3月以來表現弱于大盤。在經過4月對一季度經濟數據不佳的逐步消化調整后，在投資放松預期下，短期內整體機械板塊向上概率較大。

　　機械各子行業(yè)增長、盈利和資產狀況回顧

　　收入和利潤下滑面有所擴大

　　我們將跟蹤的14個機械子行業(yè)中抽取了94個主流上市公司的財務數據進行分析，發(fā)現在過去的5個季度中各機械子行業(yè)收入增速普遍逐季下滑。

　　以2012年1季度的收入同比增速進行排序，礦山機械和石油鉆采設備行業(yè)收入增速尚可，仍保持在20%以上，環(huán)境檢測儀器行業(yè)收入增速下滑態(tài)勢有所趨緩，其他子行業(yè)收入增速普遍出現下滑，而機床設備、紡織服裝設備、冶金設備、鐵路設備和工程機械行業(yè)收入在2012年1季度都出現了不同程度的下滑。值得注意的是，紡織服裝設備收入增速從2011年3季度開始負增長，至2012年1季度，下滑幅度已經收窄;鐵路設備和工程機械是近期可能受益于政策刺激的子行業(yè)，我們建議在估值低時把握政策趨暖的反彈機會，但由于業(yè)績有下滑風險尚未充分釋放，故我們建議應在定期報告披露之前注意防范該風險。

　　從凈利潤增速數據來看，除礦山機械行業(yè)在近半年保持了40%以上的同比增速外，各機械子行業(yè)凈利潤增速亦逐季回落，且多數子行業(yè)凈利潤增速持續(xù)出現下滑。

　　從季度綜合毛利率數據來看，2012年1季度化工設備、礦山機械和紡織服裝設備同比、環(huán)比均有所上升，鐵路設備行業(yè)同比、環(huán)比均有所下降?？傮w來看，機械各行業(yè)平均綜合毛利率同比、環(huán)比略有下滑，但整體下行空間不大。

　　資產狀況下滑態(tài)勢延續(xù)

　　從存貨周轉率情況來看，2012年1季度存貨周轉速度較2011年1季度有所減慢，反應了整體需求較去年同期低迷。

　　從應收賬款周轉率情況來看，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度應收賬款周轉速度均有所減慢，一定程度上反應了社會資金面的緊張，另一方面也反應了政府主導投資方面力度的不足。收款難度提高明顯的行業(yè)有：造船行業(yè)、工程機械行業(yè)、冶金設備行業(yè)、環(huán)境監(jiān)測儀器業(yè)和化工設備業(yè)。

　　從經營活動產生的現金流占收入比情況來看，除紡織服裝設備、鐵路設備、制冷設備和通用設備行業(yè)外，其他各機械子行業(yè)2012年1季度經營活動產生的現金流量均持續(xù)為負值，顯示我國銀根緊縮對機械各子行業(yè)的負面影響仍在延續(xù)。鐵路設備經營活動產生的現金流量占收入比例從11年各季度的負值至12年1季度轉為正值，說明該行業(yè)買方資金緊張情況已有明確好轉，而紡織服裝設備行業(yè)上市公司經營性現金流與出口情況密切相關，體現國際需求情況好于國內，建議關注。

　　從凈資產收益率情況來看，除礦山機械和紡織服裝設備行業(yè)外，各機械子行業(yè)2011年和2012年1季度凈資產收益率都較過去同期出現下滑，其中造船、化工設備、機床設備、石油鉆采設備和冶金設備下滑尤其明顯。

　　強周期與出口周期子行業(yè)與前兩次衰退對比

　　代表強周期的工程機械行業(yè)正在經歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調，收入下滑已有所體現，而凈利潤和毛利率下滑程度尚未達到此前低谷時水準。存貨、應收賬款周轉次數也正在經歷較為嚴重的下滑。工程機械行業(yè)的下滑趨勢是否會在1-2個代表強周期的工程機械行業(yè)正在經歷一波類似05年1季度和08年4季度的下調季度有所緩和甚至回暖將視國家對房地產及其他基建政策是否微調而定。

　　代表出口周期的紡織服裝設備行業(yè)需求主要依靠出口導向，在2005年初我國宏觀調控時該行業(yè)反應并不明顯，而在國際金融危機的08年，該行業(yè)提前我國其他行業(yè)在2007年底即出現了收入、凈利和毛利率的三下滑。目前伴隨國際經濟形勢的溫和復蘇，我們認為紡織服裝設備行業(yè)“壞的時候”可能已經過去，12年1季度收入和利潤增速已經開始反彈，應收賬款周轉情況也較11年各季度大幅改善。

　　后續(xù)重點關注的機械子行業(yè)展望

　　在產業(yè)轉型升級大方向下機械行業(yè)弱勢狀況短期內難有實質改觀

　　從2011年4月發(fā)改委發(fā)布的《產業(yè)結構調整指導目錄(2011年本)》中的鼓勵類的40個行業(yè)來看，大的機械行業(yè)(包括機械、軌道交通裝備、汽車、船舶、航空航天)處于為其他行業(yè)服務的中間位置，其發(fā)展和財務表現因不同子板塊針對不同下游行業(yè)而必然呈現多樣性和復雜性。

　　在全球經濟復蘇進程緩慢、國內固定資產投資拉動乏力，經濟處于轉型期的大背景下，依靠房地產這一產業(yè)鏈帶動的工業(yè)企業(yè)收入和利潤大幅度增長的可能性不大。

　　從中長期看，根據2012年1月國務院發(fā)布的《工業(yè)轉型升級規(guī)劃(2011-2015年)》中的重點領域發(fā)展方向來看，關鍵基礎零部件及基礎制造裝備、船舶和海洋工程裝備、軌道交通裝備、民用飛機、民用航空、節(jié)能環(huán)保和安全生產裝備、能源裝備和國防科技工業(yè)軍民融合發(fā)展值得長期關注。